国泰海通证券合计，“以旧换新”计策带动中枢CPI同比小幅斥地，服务价钱方面仍有待提振。内卷称心的根源之一在于有用需求不及，现时经济运行还濒临表里部共同压力，淌若同期进行单纯的去产能，反而可能带来工业坐褥放缓、服务压力加重等影响。由此，稳经济、化解内卷还需要内需计策的连续支抓。

概 要

本年以来，“以旧换新”补贴计策抓续缓助耐用耗尽品价钱，带动中枢CPI同比小幅斥地，而其中服务价钱方面仍有待提振，指向了住户部门金钱欠债表的斥地进展有限，需要后续稳增长计策连续。

6月CPI同比转正。食物价钱牵涉欺压；外洋油价飞腾输入带动动力价钱；中枢CPI环比抓平，中枢耗尽品CPI环比发达权臣好于2023、2024年，“618”提前促销影响畴昔后，“以旧换新”计策支抓的关系品类价钱仍相对偏强，而服务关系价钱络续稳中偏弱。

6月PPI同比跌幅络续彭胀，一是受高温降雨天气影响，房地产、基建姿色施工程度有所放缓。二是“反内卷”具体计策和成果仍待不雅察，尤其是对光伏、水泥、钢铁等行业实验供需形式的影响。三是外需不确定性抓续，出口关系行业价钱承压，“以价换量”仍在抓续。

近期中央抓续强化“反内卷”计策导向，强调玄虚处分企业廉价无序竞争和产能多余问题。计策的激动已带动焦煤、螺纹钢、玻璃等工业品价钱领先反弹。不外，这种价钱斥地更多响应计策预期而非基本面骨子改善，实验供需形式的优化、PPI发达可抓续的改善还需恭候执行确定的落地激动情况。

况兼咱们合计，要信得过破解内卷困局，扩内需计策的协同发力弗成或缺。事实上，内卷称心的根源之一在于有用需求不及。现时经济运行还濒临表里部共同压力：关税处所和外需回暖的不确定性抓续存在、以旧换新计策可能透支部分后续耗尽需求、地产销售投资端的周折还在抓续。淌若同期进行单纯的去产能，反而可能带来工业坐褥放缓、服务压力加重等影响。由此，稳经济、化解内卷还需要内需计策的连续支抓。在具体操作上，仍需络续护理经济基本面走势，即若出口、制造业PMI、地产等数据彰着走弱，货币财政计策加码概率可能大大加多。

价钱端仍有待提振

事件：2025年7月9日，国度统计局发布2025年6月物价数据，CPI同比飞腾0.1%，PPI同比下降3.6%，降幅络续彭胀。

6月CPI环比下降0.1%，合适季节性。其中食物价钱回落，但好于季节性发达；外洋油价飞腾输入带动动力价钱发达；中枢CPI同比回升至0.7%，创近14个月以来新高，“618”提前促销影响畴昔后，“以旧换新”计策支抓的关系品类价钱仍相对偏强，而服务关系价钱络续稳中偏弱。6月PPI环比下落0.4%、同比跌幅络续彭胀，一方面，“反内卷”具体计策和成果仍待不雅察，尤其是对光伏、水泥、钢铁等行业实验供需形式的影响。另一方面，外需不确定性抓续，出口关系行业价钱承压，“以价换量”仍在抓续。

总体上，本年以来，“以旧换新”计策抓续缓助耐用耗尽品价钱，带动中枢CPI同比斥地，而其中服务价钱方面仍有待提振，指向了住户部门金钱欠债表的斥地进展有限，需要后续稳增长计策连续。

中枢CPI：同比连接回升

6月CPI环比回落0.1%，合适季节性发达，带动同比回升0.1%，在连接4个月同比负增长以后再行转正。其中食物CPI同比牵涉欺压、中枢CPI同比小幅回升。

从分项看，6月食物价钱环比下降0.4%，降幅低于季节性。6月高温、降雨天气较往年偏多，影响农作物供应，推动食物价钱边缘改善。具体来看，鲜菜价钱环比飞腾0.7%，高于季节性水平，水居品飞腾0.7%，相似好于历史同期平均。

猪价方面，6月高温天气抓续，仍处于耗尽淡季，猪肉CPI环比下落1.2%，生猪出厂价环比回落2.8%。不外6月中下旬驱动猪价驱动反弹，规则7月8日已来到年内高点15.1元/公斤，一方面近期头部企业主动减少出栏量，另一方面高温天气影响物流运载效用。

5月企业信贷同比少增2100亿元，其中企业中长贷新增3300亿元，同比少增1700亿元；短贷新增1100亿元，同比多增2300亿元；单据融资新增746亿元，同比少增2826亿元。

非食物CPI方面，受中东地区地缘松懈处所影响，6月外洋油价大幅上行，布伦特原油现货价从5月的64.4好意思元/桶回升至6月71.6好意思元/桶。由此6月国内汽油价钱环比由5月的下降3.8%转为飞腾0.4%，带动动力价钱环比飞腾0.1%。

剔除食物和动力，6月中枢CPI环比抓平（稍弱于季节性），同比回升至0.7%，创近14个月以来新高。咱们合计，本年以来，“以旧换新”计策抓续缓助耐用耗尽品价钱，带动中枢耗尽价钱同比斥地，而服务价钱方面仍有待提振。

6月中枢耗尽品CPI环比发达权臣好于2023、2024年。其中，家用用具价钱环比抓平，远超2016年至2024年同期均值-0.5%，带动生存用品及服务CPI环比飞腾0.2%。一方面，“618”大促活动提前，5月家电等耐用品、生存用品价钱权臣受促销打折影响回落，跟着促销终了，6月价钱当然收复（2023年和2024年价钱在7月收复）；另一方面，“以旧换新”补贴计策络续支抓关系耗尽，受益品类的耗尽需乞降价钱均受到提振。由于7月、10月中央政府将络续下达剩余1380亿元的“以旧换新”补贴资金，展望年内中枢耗尽品价钱有韧性。此外，由于金价处于高位，金饰品和铂金饰品价钱大幅飞腾，体现为其他用品和服务价钱环比飞腾0.5%，权臣好于历史同期均值。

比较之下，服务价钱发达偏弱，6月服务CPI环比抓平，弱于季节性。相近毕业季，租房需求有所上升，房租价钱季节性飞腾0.1%。家庭服务价钱环比抓平，弱于季节性水平（历史同期均值为0.24%）。

PPI：同比跌幅扩大

6月PPI环比下降0.4%，同比下降3.6%，基数影响下落幅较前一月络续扩大。PPI抓续走弱，咱们合计，一方面，“反内卷”具体计策和成果仍待不雅察，尤其是对光伏、水泥、钢铁等行业实验供需形式的影响。另一方面，外需不确定性抓续，出口关系行业价钱承压，“以价换量”仍在抓续。

从产业链来看，上、卑劣价钱仍有提振空间。其中，上游采掘业价钱跌幅收窄至1.2%，彰着弱于季节性；原材料工业价钱环比跌幅收窄0.2个百分点至0.7%，相似弱于季节性；加工业环比跌幅扩大至0.5%（前值0.3%）。卑劣生存辛苦环比下降0.1%（前值0.0%），具体来看，耐用耗尽品环比由飞腾0.1%转为下落0.1%。

分行业来看，油气开采领涨，煤炭遴选、黑金遴选跌幅较大。6月外洋原油价钱和大幅飞腾，带动国内油气开采价钱环比飞腾2.6%。煤炭遴选价钱下落3.4%，一方面煤炭供给相对自若，另一方面需求端由于夏日太阳能、水力发电增多，绿电对火电的替代作用增强，从而变成牵涉。

受高温降雨天气影响，房地产、基建姿色施工程度有所放缓，且钢材、水泥等原材料库存豪阔，牵涉黑金冶真金不怕火、非金属矿成品分离环比下落1.8%和1.4%。出口关系行业价钱承压，电子制造、通用设备及纺织业价钱分离下降0.4%、0.2%和0.2%。

中游制造方面，在“反内卷”预期影响下，部分行业价钱有所改善。具体来看，汽柴油车整车制造、新动力车整车制造价钱环比分离飞腾0.5%和0.3%。不外，光伏设备及电子元器件制造价钱同比下降10.9%，锂离子电板制造价钱同比下降4.8%。

近期中央抓续强化“反内卷”计策导向，强调玄虚处分企业廉价无序竞争和产能多余问题。计策的激动已带动焦煤、螺纹钢、玻璃等工业品价钱领先反弹。不外，这种价钱斥地更多响应计策预期而非基本面骨子改善，实验供需形式的优化、PPI发达可抓续的改善还需恭候执行确定的落地激动情况。

况兼咱们合计，要信得过破解内卷困局，扩内需计策的协同发力弗成或缺。事实上，内卷称心的根源之一在于有用需求不及。现时经济运行还濒临表里部共同压力：关税处所和外需回暖的不确定性抓续存在、以旧换新计策可能透支部分后续耗尽需求、地产销售投资端的周折还在抓续。淌若同期进行单纯的去产能，反而可能带来工业坐褥放缓、服务压力加重等影响。由此，稳经济、化解内卷还需要内需计策的连续支抓。在具体操作上，仍需络续护理经济基本面走势，即若出口、制造业PMI、地产等数据彰着走弱，货币财政计策加码概率可能大大加多。

本文作家：应镓娴、贺媛、梁中华，起头：梁中华宏不雅连接，原文标题：《“破局”通胀：反内卷与扩内需——2025年6月物价数据点评（国泰海通宏不雅 应镓娴、贺媛、梁中华）》

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