来源：翠鸟本钱

　　在数字化波澜席卷全球的今天，半导体产业动作当代科技的中枢复古，其战术价值愈发突显。在半导体领域中，GPU（图形处理器）凭借其超卓的并行贪图智商，强项成为东谈主工智能查考、高端图形渲染、科学贪图等前沿领域不成或缺的算力中枢。

　　在这场全球算力角逐中，中国GPU企业正迎着政策东风与时代校正的双重机遇，辛勤追逐国际首先水平，试图构建自主可控的算力生态。

　　2025年6月，缔造仅五年的摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称“摩尔线程”）科创板IPO肯求认真获上交所受理。这家企业既展现出全功能芯片架构的改进后劲与快速生意化智商，也濒临着时代代差、生态壁垒与握续亏损的多重挑战。

　　全球GPU市集容颜：老练且高度采集

　　全球GPU市集历经数十年发展，已酿成老练且高度采集的竞争容颜。

　　据市集霸术机构Gartner及行业分析，2025年全球GPU市集范畴预测达2000亿好意思元，年复合增长率保握21.2%的强盛态势。其中，东谈主工智能有关诈欺成为中枢驱能源，鼓吹市集结构握续优化。这一数据背后折射出两大行业趋势：一是AI算力需求呈指数级增长，二是市集竞争呈现高度采集化特征。

　　从全球竞争态势来看，面前全球GPU市集呈现“一超多强”的竞争容颜。英伟达凭借Hopper架构的算力冲破，占据全球AI芯片市集约90%的份额，其H100芯片以4000TFLOPS（FP8精度）的算力成为千亿参数大模子查考的基准平台。2025年，英伟达数据中心收入预测达1730亿好意思元，H100及同等第居品产量显赫增长，进一步清静其市集主导地位。

　　值得瞩观点是，英伟达在2025年7月晓谕休止对Maxwell、Pascal等旧架构的官方起头支握，这一举措奏凯影响了数千万台搭载有关芯片的拓荒。

　　凭据Steam平台2025年5月数据，GTX 1060和GTX 1050 Ti等旧款显卡仍占据一定市集份额（差异为2.24%和1.73%），预测这次起头支握休止将涉及约8%的Steam用户。在《艾尔登法环》等新一代游戏中，GeForce 10系列显卡在2K分辨率下的平均帧率跌破30FPS，突显了时代代际差距对用户体验的显赫影响，也从侧面印证了英伟达对市集的皆备掌控力。

　　在英伟达除外，AMD和英特尔组成了市集的第二梯队。

　　AMD凭借MI300系列在HBM内存集成时代上的改进，告捷霸占部分市集份额，其MI300X芯片在AI查考中竣事30倍性能跃升，成为英伟达的有劲竞争者。英特尔则聚焦边际贪图领域，以Gaudi系列居品赢得一定市集份额，其Gaudi 2D芯片专为大范畴AI查考假想，支握FP8精度，内存带宽达3.6TB/s，2024年第四季度在中国科技企业订单量达 32 亿好意思元。尽管这两家企业与英伟达仍有差距，但它们的时代冲破为全球GPU市集注入了新的活力。

　　与国际巨头比较，中国GPU企业仍处于追逐阶段。尽管在政策支握与市集需求的双重起头下，国内企业加快了时代研发与居品落地，但中枢时代受制于东谈主的方位尚未根蒂改革。2024年，中国芯片入口额高达2.8万亿元东谈主民币，其中处理器及适度器等中枢品类占据相配比重，国产GPU入口额估算达206亿好意思元。这一数据真切反应出洋内企业在高端GPU领域的短板，也突显了竣事时代自主可控的过错性。

　　财务困局

　　摩尔线程招股书数据线路，2022-2024年，公司包摄于母公司通盘者的净利润差异为-18.4元、-16.73亿元、-14.92亿元，三年累计亏损超49亿元；扣除非净利润差异为-14.12亿元、-16.91亿元、-15.07亿元，中枢业务盈利智商未见改善。适度2024年12月31日，公司累计未弥补亏损高达12.07亿元——这意味着即便将来竣事盈利，也需恒久方针身手填补历史耗损。

　　研发干预的刚性压力是导致亏损的中枢原因。

　　动作时代密集型行业，GPU企业需握续干预多数资金用于芯片架构研发、流片测试和软件生态缔造。2022-2024年，摩尔线程研发用度差异为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元，三年累计研发干预超38亿元，研发用度率差异高达 2426.72%、1062.88%、309.88%，远超行业平均水平。这种“烧钱”式的研发时势背后，是GPU行业极高的时代壁垒——从硬件架构假想到软件生态构建，每个秩序都需要恒久干预，而摩尔线程动作缔造仅四年的企业，尚未酿成研发干预与居品答复的良性轮回。

　　现款流承压进一步加重了财务风险。

　　招股书线路，公司方针行径产生的现款流量净额阿谀三年为负，2022-2024年差异为-14.35 亿元、-11.29亿元、-18.28亿元，资金链高度依赖外部融资。尽管公司通过多轮融资缓解了短期压力，但适度2024年末，货币资金及交游性金融钞票余额与累计未弥补亏损范畴比较，仍显不足。若本次IPO 融资不足预期，或将来融资环境恶化，公司将濒临严重的资金链断裂风险。

　　此外，存货与预支账款的荒谬增长阴私钞票减值隐患。

　　2022-2024年，公司存货账面价值从2.51亿元飙升至6.47亿元，呈握续飞腾趋势；存货跌价准备余额从0.39亿元增至0.72亿元，计提比例督察在9.95%以上。

　　存货范畴激增一方面反应出市集需求不足预期，另一方面也濒临时代迭代导致的居品贬值风险。同时预支账款从0.48亿元暴涨至5.67亿元，占流动钞票比例从3.58%升至8.37%，主要因供应链急切需提前预支货款。若上游供应商出现践约问题，或市集需求发生变化，预支账款可能濒临无法收回的风险，进一步侵蚀公司利润。

　　时代、市集与治理的多重窘境

　　尽管摩尔线程宣称，基于自主研发的 MUSA 架构竣事了时代冲破，但招股书败露的信息线路，公司在中枢时代累积、居品质能、供应链自主可控等方面仍存在显赫短板，与国际巨头的差距短期内难以消弱。

　　面前，摩尔线程的架构兼容性与生态完善度不足是最卓越的时代瓶颈。

　　MUSA架构虽堪称支握AI贪图、图形渲染等多元功能，但与英伟达 CUDA 架构比较，在软件生态阴私度、开发者数目、诈欺场景适配等方面存在代际差距。招股书中摩尔线程承认，公司居品在复杂场景下的兼容性问题尚未完全处罚，部分行业软件需定制化适配，这极大限定了市集拓展速率。

　　其次，其居品质能与国际主活水平存在代差。

　　以其代表性居品MTT S80为例，其单精度浮点算力（FP32）接近英伟达 RTX 3060，但后者发布于2021年，而 MTT S80于2023年推出，意味着居品质能仍落伍国际巨头两代以上。

　　在AI智算领域，公司最新的 MTT S5000 智算卡 FP32 算力为 32 TFLOPS，而英伟达H100达到67 TFLOPS，AMD MI325X更是高达163.4 TFLOPS，性能差距显赫。这种差距在超大范畴集群场景中被进一步放大——尽管公司宣称 KUAE 智算集群收尾跨越同等范畴国际同代居品，但招股书未败露具体测试环境与对比数据，竟然度存疑。

　　2023年10月，摩尔线程被好意思国列入出口握住“实体清单”，导致其采购好意思国时代的原材料、IP 授权及研发用具受到限定。尽管公司宣称已调理供应链策略，但集成电路行业高度依赖全球化单干，更换供应商不仅需要特殊成本，还可能导致研发周期延迟。

　　招股书中摩尔线程坦言，若好意思国扩大制裁范围，公司方针功绩可能大幅下滑，这一风险已成为悬在企业头顶的“达摩克利斯之剑”。

　　值得善良的是，摩尔线程的市集布局尚未酿成厚实的护城河，客户采集度高、市集竞争加重等问题，使其在国产替代过程中濒临严峻挑战。

　　2022-2024年，公司前五大客户营业收入占比差异为89.86%、97.45%、98.16%，其中2024年第一大客户收入占比达38.07%，前两大客户共计占比73.66%。这种过度依赖少数客户的容颜，使得公司方针功绩极易受单一客户订单波动影响。

　　面前，摩尔线程在市集竞争中呈现出被“表里夹攻”的态势。

　　国际层面，英伟达、AMD 凭借时代上风和生态壁垒，占据国内GPU市集85%以上份额，尤其在高端智算领域险些把握；国内层面，壁仞科技、天数智芯、沐曦集成电路等企业加快追逐，2024年国内GPU市集国产化率虽普及至15%，但行业采集度握续提高，头部企业竞争尖锐化。摩尔线程在居品质能、成本适度、客户资源等方面并无皆备上风，招股书承认，与英伟达比较，公司在轮廓研发实力、中枢时代累积、居品客户生态等方面仍存在差距。跟着更多本钱涌入GPU领域，行业价钱战可能爆发，将进一步压缩公司利润空间。

　　尽管，公司宣称居品阴私AI智算、图形渲染、奢靡电子等领域，但骨子大范畴落地场景有限。AI 智算居品主要诈欺于中小范畴查考推理，尚未进入头部互联网企业的核默算力集群；图形渲染居品在工业假想、数字孪生等高端场景的渗入率不足5%；奢靡级居品虽通过电商平台销售，但市集份额蝇头微利。

　　招股书败露，2024年桌面级图形加快居品收入仅0.72亿元，占比16.42%，讲明公司尚未掀开天下市集。诈欺场景的局限使得公司收入增长过度依赖智算中心缔造等政策起头领域，市集抗风险智商较弱。

　　此外，摩尔线程治理存在隐患，曾有股权代握历史，2023 年末才完成复原，可能阴私纠纷；关连采购占比从 1.2% 飙升至 36.36%，依赖参股公司或影响供应链落寞。中枢时代东谈主员变动率超 20%，团队厚实性不足，或影响研发程度与时代守秘。

　　结语

　　尽管摩尔线程凭借政策红利和本钱支握取得了阶段性施展，但财务握续亏损、时代代差显著、市集根基薄弱等问题，仍使其处于“死活线”边际。

　　从全球半导体产业发展法令来看，GPU动作典型的“本钱-时代双密集型”产业，需要恒久厚实的研发干预和政策支握。但过度依赖政策红利和政企订单，可能诬蔑市集资源设立，减慢企业自主改进智商的训诲。

　　这场关乎国度战术安全的算力解围战，注定是一场握久战。摩尔线程的IPO八成能为行业注入短期信心，但确切的肃穆还在背面——当本钱市集的热度褪去，惟有握续的时代冲破和生态缔造，身手在问鼎华夏的全球GPU市荟萃赢得弹丸之地。