专题：中信期货2025年半年报

　　评释注解要点

　　下年度中国棉花增产概率大，重迭外洋宏不雅压力扼制需求，弥远间隙颤动步地难破。短期旧作合约受买卖库存偏紧撑握，但反弹高度受限。四季度或先扬后抑。风险点款式产区越过天气及宏不雅异动。

　　节录

　　弥远角度。25/26 年度，中国棉花供需均衡表可能进一步宽松，暂未见冲破熊市步地的运转，棉价瞻望看护间隙颤动。一方面，新疆本年其它农作物改种棉花时势较为精深，重迭苗情较好，新年度新疆棉花增产概率较大；另一方面，外洋宏不雅面对较大压力，天然新疆纱线产能握续投放，将托底棉花刚性破钞，但棉花需求大幅增长缺少宏不雅端的运转。相较于中国，好意思棉新年度供需均衡表可能相对更好，存在库销比下落的可能，从而带动好意思棉价钱要点上移，但若采购未点价单握续高位将在较长一段工夫成为上行阻力。

　　旧作合约存在库存偏紧的利多预期，但反弹高度受限。本年以来，棉花买卖库存去化速率快于历史同时水平，现时棉花买卖库存已低于均值。若 6-9 月，耗棉速率未见领会放缓，年度末期存在库存垂危的问题，那么将对旧作合约酿成利多。但不宜高估 09 合约上行高度，一方面，本年以来产业参与率增多，场外累沽成交较为火热，盘面上方卖压较重；另一方面，后续若增发滑准税配额，也将缓解库存垂危步地，落拓盘面上行高度。

　　四季度棉价或先扬后抑。10 月为收购季，籽棉收购价是盘面估值的关键锚点，国内轧花产能迷漫的步地对收购价酿成撑握。但跟着 11 月起，新棉无数上市，若新疆棉花依期增产，供应端的压力将迟缓自大，棉价或承压下行。

　　操作战略：款式反弹空契机。

　　风险身分：（1）产区越过天气，如好意思棉主产区干旱，新疆握续高温概况后续霜冻影响单产，产量出现预期差，将利多价钱；（2）宏不雅异动，若外洋宏不雅爆发风险，大批商品存鄙人跌风险。

　　估量员：

　　吴静雯 从业经验号：F3083970投资商议号：Z0016293

　　周重廷 从业经验号：F03093821投资商议号：Z0020578

　　魏 宇 从业经验号：F03114822投资商议号：Z0022428

连累剪辑：李铁民